第五章 巨波投资法的八大原则（8）

——维克特·尼德霍夫（VictorNiederhoffer）

真是无法抑制对维克特·尼德霍夫的爱。他简直是**投资界的皇储，但他也曾在该领域扮演过“小丑王储”的角色，因为他有时候也会犯下令世人大跌眼镜的错误。例如，在1997年，尼德霍夫豪赌乔治·索罗斯，称美国经济将会从亚洲经济危机的影响中反弹，可是在这一点上，他犯了致命的错误。然而，上一段他的引言中却蕴含着一个非常重要的信息，那就是：股票、债券和外汇市场，还有全球各地的商品市场和金融市场对宏观经济层面的好坏消息的反应程度都是不同的，且变化的方向也可能彼此不同。图表5-2用发生在2000年4月14日的消费者价格指数急速上涨的例子，说明了在这样的情况下股票市场和债券市场的不同变化。

表5-2股市和债券市场对通货膨胀的反应方式

股市指数 2000年4月13日收盘 2000年4月14日收盘 百分比变化

道琼斯工业平均指数

纳斯达克综合指数

债券市场指数 2000年4月13日收盘 2000年4月14日收盘 百分比变化

30年期

10年期

5年期

从表中我们可以看出，从CPI相关信息发布前一日的收盘时开始，到消息发布当日的收盘时止，道琼斯指数大跌将近6个百分点，而纳斯达克综合指数更是狂跌近10个百分点。当然，这种情况也是非常直观的：同CPI有关的坏消息会使得股市下跌。

那么债券市场呢？我们从表中可以看出，30年、10年和5年期的债券收益率都有所降低，这意味着受CPI相关信息的影响，债券的价格都上涨了，这是因为债券收益率同债券价格反向变化。这似乎有悖直觉。毕竟，如果通货膨胀率意外激增（spike），美联储提高利率水平的可能性增加。而当美联储果真提高利率的时候，债券价格就必然会下降。但是至少在4月14日那一天，这样的现象却没有发生。

那么究竟发生了什么？如果你观察一下债券价格在4月14日一天之内的变动情况，我们之前的得出的违反直觉且自相矛盾的结论就很容易解决了。实际上，就像我们凭借直觉可以预料的一样，受到通货膨胀的影响，4月14日早晨债券市场的价格确实有过狂跌。然而，当同样的通胀消息开始对股市产生影响的时候，投资者们便已经开始恐慌的抛掉股票，转投相对安全的债券。这样的一场安全投资转移戏剧性的增加了市场上对债券的需求，因此债券的价格便开始回升。而到收盘的时候，仅以一天为单位来看，债券的价格确实上涨了，但是债券收益却下降了。

在这种情况下，投资者需要理清有两个彼此竞争的力量。一是促使债券价格下跌的利率效应，另一个是促使债券价格上涨的股票效应。至少这一次，两股力量对债券价格的净效应是正面的。

这个例子不仅表明了**投资逻辑的复杂性，另外也说明了为什么华尔街的博弈更多的是象棋式的博弈，而不是跳棋式的走一步算一步。这又为我们引出了下一条原则。

8．不要在象棋棋盘上走一步算一步

优秀的投资者基于某一简单的基础建立自己的头寸，在这个基础之后，连接的是一长串富有弹性的交易链。下面讲的，是一个古老的状况，一年出现一两次，而且每次出现，不管怎样操作，都灵验。为了在大选将要到来之际保持较高的就业率，政府将会在一定时期内保持较低的利率，因此美元将会疲软。而这时，德国马克便成为最大的受益者，那么我们赶快购进吧！市场的不断走强将会带来对德国债券和股票的更大的需求，那么我们再买点德国债券和股票！于是，英镑和里拉的压力就很大了，难以和马克并驾齐驱，那我们赶紧卖掉英镑和里拉，还有他们的债券和股票。于是整个的支持系统就开始变得纠结不清，而这对墨西哥就很不利了。那么我们赶紧将比索甩掉。这时如果你手头还有印度的全球预托证券，那就赶紧卖空,当然还有芝加哥期权期货交易市场上的限价买进的墨西哥电话公司（Telemex）的期权。

——维克特·尼德霍夫(VictorNiederhoffer)

在尼德霍夫幽默的背后，还有一个永恒的真理，那就是：影响特定公司或者行业的**经济事件，也总会产生波及到其他公司、行业或市场的溢出效应。在投资领域有太多太多不专业的交易员和投资者，都是“在象棋棋盘上下跳棋”，走一步算一步。与**投资者不同，这些人都不会将眼光放的长远，所以他们错过了许多良机。

本章开篇的那个虚构的象棋手和投资者的做法就为我们提供了一个把握良机的很好的例子。在这个事例中，罗伯特?费舍尔显然胸怀全局。他知道美国联合航空和美国航空公司的合并会给联合航空的竞争者达美航空和美利坚航空带来很大的压力，因为他们必须采取手段以防止在竞争中失利。这就是罗伯特迅速买进上述两家公司可能的收购对象——西北航空股票的原因，任凭那些“跳棋玩家们”卯足了劲争着抢着试图分得美国航空的一杯羹。

另外一个溢出效应的好例子，就是本书开篇的一个例子。当美国司法部起诉微软公司违反反托拉斯法的时候，老练的**投资者立即买进Sun公司和甲骨文公司的股票，这两家微软公司的竞争对手被认为是最有可能从微软被诉这一事件中获利的企业。

广义来说，这一投资原则的要点在于：把市场看成一个巨大的象棋棋盘，并且要把眼光放的尽量长远，尽可能的向前多看几步，并且要尽可能的多观察各个行业。实际说来，这就要求要根据**经济事件来发现众多溢出效应，然后根据相关的信息采取行动，同时这也要求做一些相关的发展路径研究。正如中国一句古老的言语所说，“机遇偏爱有准备的人”。而在**投资领域中，这句话的意思就是，我们首先要让自己熟悉经济领域中的主要行业，以及这些行业中的强势和弱势公司。那么接下来我们就转向这个话题吧！