第二节 巨额亏损的真相：“套期保值”原是“…

2008年，大批的央企、地方国企、民企和个人投资者在股票、外汇和大宗商品上遭受了巨额亏损。亏损额之大、涉及面之广和受害者之多都是空前的。但是，亏损的原因、过程和在问题爆发后的应对上却迷雾重重，充满了让人不解的问题、矛盾。受害者言辞含混，高盛等跨国金融机构则默不作声。媒体的报道经常相互冲突，自相矛盾。一会儿是企业同高盛对赌导致巨额亏损，一会儿是百年一遇的金融危机导致企业亏损。那么事实的真相到底是什么呢？下面，我们用中信泰富、中国B航空公司、中国S航空公司、中国某海洋运输公司以及Accumulator的案例来深入分析这些亏损背后的真正原因。

中信泰富：蹊跷的合约，自杀还是他杀？

2008年10月20日，中信泰富发布公告，称公司在外汇远期杠杆式合约的交易中，亏损147亿元港币。震惊了香港、震惊了北京，也震惊了世界。那么，是什么原因导致了如此巨大的亏损？

根据中信泰富发布的公告，“本集团为了减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订不同的杠杆式外汇买卖合约，包括累计目标可赎回远期合约，以取得澳元及欧元。另外，为减低本集团投资项目（包括铁矿项目）面对人民币波动带来的货币风险，本集团签订人民币累计目标可赎回远期合约”。根据国际通行会计准则处理办法，“按仍在生效的杠杆式外汇合约之相关银行于最后实际可行日期所提供的报价，并参考于最后实际可行日期香港上午10点之汇率，包括澳元：美元＝；欧元：美元＝；美元：人民币＝6:84，仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值之亏损为港币147亿元（该公平价定值亏损）”。关于铁矿石项目，公告称：“本集团现时预计铁矿项目至2010年之资本开支对澳元的需求为16亿澳元。此外，该项目（预计项目为期25年）于完全营运的每年度营运开支估计最少需要10亿澳元。于仍在生效之澳元累计目标可赎回远期合约、每日累计澳元远期合约及双货币累计目标可赎回远期合约下（假设澳元为较疲弱之货币），本集团须接取之最高总金额为944000万澳元”。公告中，对签署的杠杆式远期外汇合约进行了较详细的描述：“本集团持有仍在生效之澳元累计目标可赎回远期合约及每日累计澳元远期合约。澳元累计目标可赎回远期合约及每日累计澳元远期合约与澳元兑美元之汇率挂钩，比对美元总额以澳元作交收。本集团于所有澳元累计目标可赎回远期合约下须接收之最高金额为905000万澳元，分每月接收，为期至2010年10月。于每日累计澳元远期合约下须接收之最高金额为10330万澳元，分每月接收，为期至2009年9月。仍在生效之澳元杠杆式外汇合约之加权平均价为澳元：美元＝。于仍在生效之澳元累计目标可赎回远期合约下尚余之最高利润总额为5150万美元。每份澳元累计目标可赎回远期合约当达到其规定本公司可收取的最高利润时（幅度介于150万美元至700万美元之间）便须终止（意思是自动终止继续分期交付澳元予本集团之责任），唯亏损则并无类似终止之机制”。

中信泰富的公告中有几个蹊跷之处。

首先，澳洲铁矿项目总计需要26亿澳元，但是，杠杆式远期外汇合约的签约值却高达94亿澳元，这明显存在巨大的偏差。偏差如此之大，无法解释。