第一节金融鸦片：高盛与?中国航空公司的合约…

从2003年开始，S航空公司开始同高盛进行石油的衍生产品交易，主要目的是对冲因石油价格上涨而导致的公司航空燃料购买成本的增加，即所谓的套期保值。

最开始的交易有这么两个特点：交易量比较小和产品简单。最初使用的工具就是简单的期权和。简单的互换，没有复合期权等复杂的工具。合约的交易量也比较小，一个月一万桶左右。这个阶段可以看做是企业的摸索阶段。从2003年到2005年，交易量一直保持比较小的状态。所做的交易基本也符合石油套期保值的要求。

从2005年开始，S航空公司通过衍生品进行石油套期保值的交易量有所放大，不过增加的幅度不是很大。但是，从2008年6月开始，S航空公司签订的石油衍生品合约的交易量急剧放大，从每年的几十万桶激增到每年上千万桶。就在这些合约签订后不到3个月的时间里，石油价格从147美元迅速下跌，最低到33美元。中国的航空公司遭受了巨大的损失，亏损总额合计超过130亿元人民币。

这里面有几个问题让人迷惑。

第一个问题，为什么恰恰在石油价格暴跌前，中国的航空公司突然增加了看多的交易量，从每年几十万桶暴增几十倍到几千万桶？是巧合吗？是偶然吗？还是被高盛等交易对手精确打击？

第二个问题，这些衍生产品合约究竟是什么样的产品？结构是什么？风险收益特征是什么？也就是说，这些衍生产品合约的可能收益有多大、潜在的风险和损失有多大？哪些人使用过这些产品？哪些国家有这些产品？

第三个问题，这些合约是从哪里来的？也就是说，是谁设计了这些合约？中国的航空公司还是高盛等跨国金融机构？谁推销的这些产品？这些产品在其他的国家和市场是如何监管的？

下面，我们通过对高盛等金融机构卖给中国航空公司的产品进行深入的解析，来回答这几个问题。因为这些产品的合约文本都是英文的，而且充满了专业术语和法律条款，对普通的读者来说，搞清这些专业名词和法律条款比较困难，也没有必要。所以，我在这里只分析这些产品的基本结构和风险收益特征，并揭露其欺诈的本质。

航空公司和高盛的合约分析

高盛卖给中国航空公司的衍生品合约有两大类：TARN和Extendible3-Ways。TARN的全名叫TargetAccrueRedemptionNote,中文翻译为目标累计赎回合约；Extendible3-Ways的中文翻译为展期三项式。这两类合约都是非常少见、非常复杂的多种衍生产品的组合，是专门为中国公司定制的。这两个产品没有套期保值功能，没有投资价值，在美国和欧洲市场是违法的产品，是纯粹的欺诈性金融工具，是陷阱。下面，我们对这两个产品分别进行详细的分析。

目标累计赎回合约

这是中国航空公司同国际投行签订的目标累计赎回合约的基本结构

合约类型：TARN

每月交易量：5万桶

合约期限：36个月

敲出条件：累计赢利150万美元

看涨期权执行价：100美元/桶

看跌期权执行价：70美元/桶

杠杆比率：2

油价现价（CL1）：1255美元/桶

这是一个为期3年的合约。签约的时间是2008年7月末，当时的石油价格是1255美元。石油的价格是在2008年7月11日达到历史高点147美元，然后开始下跌。

合约的主要内容是这样：国际投行对航空公司说，可以打8折让航空公司买石油，即以100美元/桶的价格每个月购买5万桶石油，而当时的石油价格是1255美元/桶。这听起来很美好，简直就像天上掉下馅饼。问题是，这个馅饼掺了“毒药”。