1.5 标的为本，期权为末

1.5标的为本，期权为末

进行期权投资需要精研标的，所有期权策略都以分析标的和波动率为基础。不管是看标的的上涨、不涨、下跌、不跌，还是看标的的横盘，其实在根本上都是对标的做分析，再结合波动率的高低、升降规律，以及时间的流逝，一起构成了各种期权策略应用的决策依据。

有位做期权投资的前辈曾经说过“期权的投资策略越简单越好”。很多人一直在研究投资期权的各种策略，但在真正实践时才发现两个方向以上的策略大部分都是失效的，因为没有考虑到构建成本和资金的流动性。因此，要做好策略研究，只有把标的物的行情弄清楚，再结合期权实战才能有机会获得收益。

当前已上市的期权的标的是50ETF，将来可能还会推出沪深300ETF期权和深100ETF期权，这三只都是基于A股指数基金的ETF，但是又有一些差别，下面针对这三只ETF基金做基本面分析。

1.5.1基本面分析

一、50ETF基金

在已有期权品种中，上市的50ETF（上证50交易性开放式指数证券投资基金，代码是510050，如图1-16所示）是当前市面上最大的ETF基金，截至2018年12月20日，50ETF基金的份额为212亿份，单价为2.331元，规模约为500亿元，成交均量为700万手左右。

图1-1650ETF2018年3—12月走势

50ETF的成分股超过58%是大金融，在50ETF期权中金融类股票的期权占很大一部分，前十大成份股和行业配置分别如图1-17和图1-18所示（2018年3季度报）。

图1-1750ETF前十大成份股

图1-1850ETF行业配置

二、沪深300ETF

沪深300ETF（华泰柏瑞沪深300交易性开放式指数证券投资基金，代码是510300，如图1-19所示）是当前市面上较大的ETF基金之一，截至2018年12月20日，沪深300ETF基金的份额为106亿份，单价为3.127元，规模约为330亿元，成交均量为350万手左右。

沪深300ETF（2018年3季度报）的前十大重仓股（图1-20）和50ETF的类似，前三名依然分别是中国平安、贵州茅台、招商银行，但是在深交所上市的格力电器、美的集团等也进入了沪深300ETF排名的前十，但这些重仓股的持股数量相对分散。在50ETF中持股数量占比超过15%的中国平安在沪深300ETF中只占7.14%，如此分散的持股情况避免了一股独大的现象。从沪深300ETF的行业配置（图1-21）来看，占比最大的是制造业，接近40%；其次是金融股，占比接近35%。相比在50ETF中金融股独大的情况，沪深300ETF的行业配置相对比较均衡，需要投资者关注的个股也多了不少。

图1-19沪深300ETF2018年3—12月走势

图1-20沪深300ETF前十大重仓股

图1-21沪深300ETF行业配置

三、深100ETF

深100ETF（易方达深证100交易性开放式指数基金，代码是159901，如图1-22所示）是在深交所上市的ETF基金，截至2018年12月20日，深100ETF基金的份额为9.94亿份，单价为3.402元，规模约为34亿元，成交均量为50万手左右，但自2018年年底开始市场成交量逐渐放大。

图1-22深100ETF2018年3—12月走势

深100ETF的金融股占比与50ETF、沪深300ETF的相比有较大不同，其主要配置是制造业股票（占比超过60%），其中格力电器与美的集团合计占比超过12%，其他股票的占比比较分散（图1-23和图1-24）。制造业包括很多方面，读者关注相应的板块就好。

图1-23深100ETF前十大重仓股

图1-24深100ETF行业配置

1.5.2技术面分析

新上市的期权品种一定要具备独特性，即如果该期权品种可对冲、可套利，且与之前上市的期权品种既具有相关性又具有差异性，那么它就更具有可操作性。

对比深100ETF和50ETF，从图1-25中可以看出，在2017年之前，深100ETF和50ETF的走势方向基本相同，但在进入2017年下半年后就有些不同了。最左边的箭头是2017年8月50ETF经历了短暂调整后又上行，随后缓慢下跌，而深100ETF几乎没有调整，其走势流畅。2018年2月初，50ETF第二次冲到前期高位才开始大幅下跌，而深100ETF直接破位下行。在进入2017年7月之后，50ETF基本在2.4～2.6元横盘震荡，深100ETF走出了一波流畅走势，随后才横盘。所以，它们各有特点，相信投资者会根据自己的情况有所选择。

由于50ETF走势相对具有流畅性，所以我们可以通过均线来看一下目前50ETF所处的状态，笔者将均线指标设置为如图1-26所示。

图1-252016年3月—2018年12月深100ETF叠加50ETF走势

图1-26均线设置

从图1-27中可以看出，2017年均线是一直向上的，自2018年以后均线开始向下，下半年开始进入一个纠缠的状态，2019年均线又开始向上攀升。如果我们沿着均线所走的方向来操作，尽管短期来看可能会有一定程度的回撤，但只要方向不变，运用恰当的策略跟随均线方向来做仓位，盈利的可能性还是非常大的。

图1-272017年5月—2019年7月50ETF走势

1.5.3日内技术分析

50ETF日内分时走势如图1-28所示，一般会走出比较明显的趋势性行情，大部分行情都会沿着日内均线的方向运动，就笔者个人经验而言，同时结合分时MACD的金叉和背离，可以对均线运动方向的判断起到一定的辅助作用。

图1-2850ETF日内分时图

图1-29所示为每天实时的沪深港通流入情况。图1-30所示为沪深港通前十大成交股，通过这些成交股的历史数据可以回顾历史。

图1-29沪深港通日内流入情况

图1-30沪深港通十大成交股

1.5.4其他影响因素

1.美股

前一夜美股的涨跌会影响第二天A股的开盘，比如在2018年股市行情不好的时候，即使美股大涨，A股也是高开低走；但在进入2019年以来，往往是即使美股大跌，A股也仍然可以低开高走。

2.新加坡富时A50

新加坡富时A50的特点是有夜盘，这在一定程度上会影响到上证50的开盘走势，同时其夜盘行情的走势也代表境外投资者对次日A股市场的一个判断。

3.港股

港股和A股的相关性更强，由于港股的收盘时间是下午四点，比A股市场收盘时间晚一个小时，因此投资者可以在A股收盘后通过港股市场行情来推测港股投资者对下一日A股走势的看法。

4.人民币汇率

外资投资者往往使用港币或者美元买入A股，如果人民币升值并且A股上涨，那么对于这些投资者来说就有双份的收益；但是如果人民币下跌且A股下跌，那么对于他们来说就是双份的亏损，所以一旦人民币汇率出现比较大的变化，就会影响这些投资者对市场的判断，以及对盈亏比的权衡，自然也会影响到一部分资金往A股的进入。