2.8 策略的运用——以2019年上半年为例
2.8策略的运用
——以2019年上半年为例
2019年上半年，50ETF价格从1月初的2.25元上涨到6月底的2.95元，涨幅约30%，但是有多少期权投资者获得了3倍以上的收益呢？
下面结合50ETF走势（图2-62）和波动率走势（图2-63），分析2019年上半年可以使用的最佳期权策略。按100万元本金来计算，买方、卖方都按平值期权来买入，其中买方仓位不超过30%，卖方平值保证金按4000元/张计算，加上移仓操作，看看能盈利多少。
图2-622019年上半年50ETF走势和最佳策略
一、1月卖认沽
经过2018年12月的行情下探，50ETF价格下跌到了2.25元的低位。2019年1月4日出现一根上穿5日线的放量阳线，然后行情开始逐渐反弹，但是反弹初期的行情涨一天、跌一天，可以看出市场是犹豫的，而且波动率在不断下降，因为投资者觉得反弹只是暂时的，未来行情充满了不确定性。事实上，虚值认购期权的价格并没有随着标的价格的上涨而上涨，反而横着不动。
图2-632019年上半年波动率走势
图2-64所示是50ETF沽1月2250合约走势，以400元卖出2250平值认沽合约，等待归零。图2-65所示为笔者当时的操作账户。
图2-6450ETF沽1月2250合约走势
图2-65笔者个人账户截图
二、2月买认购
2019年2月，春节后期权市场活跃起来，50ETF价格上涨的速度加快，波动率在2月底见底14%后逐渐反弹上升，这时卖出认沽期权已经没有买入认购期权那么大的优势了。在标的价格上涨时，常常是认购期权价格上涨30%而认沽期权价格只下跌8%，这时就要用部分仓位来买入认购期权并将大部分卖出认沽期权变成合成多头，但不是全进全出，因为要避免“全军覆没”。
操作：买入平值购2月2400合约（图2-66），仓位为30%，约为30万元，其余80万元卖出平值沽2月2400合约（图2-67）。1月25日左右以500元/张买入购2月2400合约。2月12日在50ETF价格为2.5元时以1200元/张平仓，所以30万元涨到了72万元。随后移仓平值2500认购、2500认沽合约，在2月25日大涨后平仓。
以550元/张卖出沽2月2400合约，在跌到50元/张时平仓，200张合约盈利10万元，此时总资金变为162万元。
图2-6650ETF购2月2400合约走势
图2-6750ETF沽2月2400合约走势
2月12日，以500元/张买入50ETF购2月2500合约（图2-68），使用了总资金162万元的30%，约为50万元。在2月25日大阳线出现后，在后一天开盘时以3000元/张卖出，50万元上涨到240万元。
图2-6850ETF购2月2500合约走势
以300元/张卖出沽2月2500合约（图2-69），120万元共卖出300张，盈利10万元左右，此时总资金变为270万元左右。图2-70所示为笔者2月份账户截图。
图2-6950ETF沽2月2500合约走势
图2-70笔者2月份个人账户截图
三、3月双卖
在2月份大涨之后，投资者的热情被带动起来了，但是行情并未如大家所愿。在2月的某一天冲高长上影之后，开始了震荡行情，而且波动率高企，其中一个3000虚值认购合约成了“网红”合约。在此情况下，卖出2月25日阳线顶上的2800认购合约，以及阳线实体之下的2650认沽合约。
以1000元/张卖出购3月2800合约（图2-71），用120万元卖出300张，收益为30万元。
图2-7150ETF购3月2800合约走势
以120万元共卖出300张价值为600元/张的沽3月2650合约（图2-72），获利18万元。在3月结束时，总资金变为318万元，图2-73所示为笔者3月份账户截图。
图2-7250ETF沽3月2650走势
图2-73笔者3月份个人账户截图
四、4月比率价差
在3月份行情震荡完成之后，4月份开始了一段上涨行情，50ETF从2.7元快速上涨10%达到3元左右，及时买入2700平值认购合约（图2-74），使用不到仓位30%的70万元买入700元/张的购4月2700合约，在上涨到3000元/张时进行平仓，市值变为300万元，获利230万元。
图2-7450ETF购4月2700合约走势
在行情高位震荡时，若看到50ETF难以突破3.1元，则卖出购4月3000合约（图2-75）与2700认购合约合成比率价差策略。用240万元卖出600张价格为500元/张的3000认购合约，归零后获利30万元，此时资金上涨到580万元左右。图2-76所示为笔者4月份账户截图，可惜没有卖出3000认购合约。
图2-7550ETF购4月3000合约走势
图2-76笔者4月份个人账户截图
五、5月先卖认购，再双卖
4月底，50ETF价格在3元左右徘徊，无力创出新高，这时先全仓卖出购5月3000合约（图2-77），恰逢“五一”劳动节，跳空低开。4月底卖认购赚钱，买入认沽不赚钱，5月初买入认沽赚钱，但是回吐很快，所以还是卖认购比较稳妥。以560万元卖出1000元/张的3000认购合约1400张，在100元/张时平仓，获利约120万元，此时资金变为700万元。
图2-7750ETF购5月3000合约走势
5月初，行情结束了快速下跌的局面，但下方有底，上方有顶，在5月9日下影线之后卖出沽5月2700合约（图2-78）和购5月2800合约（图2-79），认沽和认购的比例约为2∶3。
图2-7850ETF沽5月2700走势
图2-7950ETF购5月2800走势
5月9日以280万元卖出700张价格为500元/张的2700认沽合约，归零后获利35万元。
5月9日以400万元卖出1000张价格为300元/张的2800认购合约，归零后获利30万元，此时资金变为765万元。图2-80所示为笔者5月份个人账户截图。
图2-80笔者5月份个人账户截图
六、6月下旬买购
6月上旬延续5月份双卖策略，但波动率已有较大幅度的下降，所以该策略效果已经不明显了。在6月下旬行情上涨时，构建合成多头策略。
6月10日，行情下跌趋势结束，波动率低到19%的位置，期权价格很低，此时看涨。用30%的仓位买入平值2700认购合约，随后标的价格上涨到2.8元，移仓2800认购合约，其余卖出2800认沽合约。
6月10日以200万元买入600元/张的平值购6月2700合约（图2-81），在行情出现两根阳线后以1200元/张进行平仓，利润为200万元。
在第一个阳线后的末端，以仓位的30%的300万元买入400元/张的平值购6月2800合约（图2-82），当上涨到1400元/张时进行平仓，获利2.5倍，合计盈利750万元。
图2-8150ETF购6月2007合约走势
图2-8250ETF购6月2800合约走势
其余520万元卖出1300张价格为1000元/张的沽6月2800合约（图2-83），归零后获利130万元，截至6月结束，资金增加到1645万元。图2-84和图2-85所示为笔者6月份账户截图。
图2-8350ETF沽6月2800合约走势
图2-84笔者6月份账户截图（1）
图2-85笔者6月份账户截图（2）
从以上笔者的操作中可以看出，在2019年上半年盈利相对还是很容易的，但是很多投资者都错过了盈利的机会，原因可能有以下几个方面。
（1）期权有时间价值，很多买方看对了方向但忽略了时间价值，所以依然亏钱；
（2）行情并不是连续上涨，中间有一些反复、横盘等，投资者在遇到行情转变时来不及调整策略而错过盈利；
（3）大多数投资者认为期权是一个适合短期投机的品种，喜欢进进出出，以至于浪费了很多手续费，也错过了很多盈利行情；
（4）操作不当。在盈利后移仓时，如果刚好碰上波动率处于高位，或者遇到趋势反转，那么前面的盈利资金很快就会被收回去。