4.2 期权卖方的常见错误

4.2期权卖方的常见错误

1.无视风险

在新手刚开始做期权卖方时，可能会被“收益有限，风险无限”的警示吓到，但等到熟悉了产品和交易规则，明白了卖期权的高胜率、低赔率的特点后，就容易贪心起来，认为每个月都能“低风险”地赚3%～5%，于是对期权卖方的交易定位就出现了偏差。这种思想背离了期权卖方的宗旨。有些期权交易者借钱来做期权卖方，美其名曰“时空套利”，这在行情有利的时候可以赚钱，可行情一旦快速转向不利于交易者持仓的方向，就会让交易者连本带利“吐”回去，导致交易资本出现不可逆的损失。因此，笔者强烈建议拿自有资金，而且最好是中期内不用的资金来参与期权投资，以避免出现资金链断裂的悲剧。

有些投资者做单边卖期权（都卖沽或者都卖购），其风险度在80%以上，这时如果场外也没有多余的资金备用，一旦行情出现大幅波动，可能几天之内就会把前面数月乃至数年辛辛苦苦积累的盈利全部亏光。因此，如果投资者刚开始尝试做卖期权，则务必要先以轻仓进行交易。以50ETF期权为例，建议仓位最高不要超过所有交易资金的3倍杠杆。假设50ETF价格为2.5元，那么一个25万元的账户最高可以卖价值75万元市值的期权，对应30手期权。在这种情况下，账户的风险度一般不会超过40%，应对一般的涨跌绰绰有余。

2.交易缺乏计划性和长期性

有些期权卖方在日常开仓时，对行情刚有一个判断就开仓卖出期权，但这时卖方对新开仓位的定位一般还比较模糊，止损、止盈的计划也不清晰，如果在交易中赚了保证金的5%～10%就很高兴，但如果在下一次交易开仓卖出后，市场反向运动，权利金就会亏损得更多，于是又被打回原形。作为期权卖方缺乏计划性的另一个表现是每次开仓的仓位不系统，第一次卖出十几手小赚后，在下一次卖出上百手时，却赶上了波动率上升，导致亏损较多。这样来回反复几次，投资者就会对做期权卖方丧失了信心和兴趣。

实际上，我们已经在第3章比较系统地介绍了不同类型的卖期权仓位的功能。针对行情的不同走势，卖期权策略可以分为震荡市卖出策略和趋势市卖出策略，此外，针对不同周期内的仓位的作用也有明确的界定，对于不同类型的仓位后续处理的方式也不同。例如，如果只有长期卖出仓位，那么投资者就不用在意日内分时的走势，长期卖出仓位适合不能实时盯盘的投资者。

在交易计划中，保持仓位一致性也是很重要的，甚至可以说是检验期权卖方投资者是否成熟的一个标准。例如，日内-短期交易仓位（风部）在赔率上是占优势的，每次固定拿出总仓位的20%～30%进行博弈，长期坚持下去，预期内的盈利就会比较明确。

卖方交易的长期性主要体现在配置仓位上。在指数处于低位时，可以卖出浅虚-平值期权，这一方面能进行正股持仓的替代，另一方面能收获时间价值，以时间换空间，静待熊市阶段逐渐过去。很多投资者参与了很久的卖方交易，但看其月结单每次持仓都不一样，在指数低位时大举卖购，如果市场一旦反弹，卖购仓位就会浮亏不少。这时尽管有一些正股能够进行对冲，但数量不匹配，另外由于卖购期权的市值是随着指数的上涨快速增加的，因此在市场反弹途中，不仅会由于仓位不足而踏空，而且在期权方面还会出现亏损，严重影响交易的信心。

3.在不利行情出现时未能及时应对

作为期权卖方，在思想上必须要接受一个观点，即“黑天鹅”无处不在，且随时可能发生。在瞬息万变的证券市场中，我们可以事前对市场行情的主要决定因素进行预判，但是，当行情出现不利的运动时，可能是之前预期的因素发生了变化，也可能是其他方面的因素代替之前的预判，成了市场的主要决定力量，在买卖力量的边际对比上发生了重大变化。

例如，“熔断机制”这个交易规则在2016年1月4日开始实施（A股的熔断机制在2015年12月被提出，具体是指当沪深300指数涨跌幅达到5%时，暂停交易15分钟；当涨跌幅达到7%时，暂停交易至收盘）。在2016年1月4日当天，50ETF截至上午收盘，下跌幅度超过3%，一些先知先觉的投资者不计成本地卖出，导致出现多杀多的行情（图4-2）。在市场行情经过两天的弱反弹后，于1月7日低开后迅速下跌，仅半个小时，大盘再次触发下跌7%的熔断机制（图4-3）。在短短4个交易日内，50ETF累计跌幅高达10.51%。

图4-250ETF2016年1月4日走势

图4-350ETF2016年1月7日走势

在2016年1月之前的行情主线中，估值修复和风险偏好抬升是支持市场偏多头方向的因素，但在事前分析中，投资者忽略了交易规则的改变对交易行为的巨大影响。有股票持仓的投资者在短时间内就会面临囚徒困境一样的博弈局面，如果自己不砸盘卖出，等被熔断机制暂停以后，就无法卖出了。这时买卖力量的平衡在短时间内就会被迅速打破，市场进入多杀多的恶性循环。

卖方最危险的情况会出现在行情的主要矛盾发生变化导致大幅波动时，因此，作为卖方始终需要面对这种潜在的巨变。在这种巨变发生时，应该及时止损或者将仓位降到合理区间。这种做法在短期内可能会降低潜在的收益率，但从长期来看，能让卖方交易者在市场中存活得更久、更安全。

在市场行情大幅变化时，最忌讳的是坚持己见，即认为自己没错，而是市场错了，或者是散户常见的心理——等反弹再减仓。然而在真正的大行情（特别是暴跌行情）出现时，逃生窗口只出现很短的时间，如果错过了，就会面临巨大的风险。此外，也不要总纠结于行情波动的原因，在笔者看来，投资者只需要了解真正的原因是买卖力量的均衡被打破了就行，及时应对方为上策。