1.2 期权价值的组成

1.2期权价值的组成

期权价值包含时间价值与内在价值。时间价值是对卖期权策略的风险补偿，是期权买方为了获取非线性杠杆所必须付出的成本，也是卖期权重要的收益来源。有些期权策略，通过对方向和波动率进行一定的对冲来控制风险，专门获取时间价值。

1.2.1内在价值与时间价值

对于认购期权来说，实值期权是行权价低于标的现价的期权，虚值期权是行权价高于标的现价的期权；对于认沽期权来说，实值期权是行权价高于标的现价的期权，虚值期权是行权价低于标的现价的期权。

内在价值又叫内涵价值，是期权行权价相对于标的现价的差。对于虚值期权来说没有内在价值，只有实值期权才有内在价值。

时间价值是实值期权的价格与内在价值的差，以及虚值期权的全部价值。与时间价值相关的参数是Theta，其一般是一个负数。

时间价值会随着时间的推移逐渐减少（图1-5），它就像太阳下的冰，越接近到期日，衰减就越快。对于期权的卖方来说，可以从Theta值来看持仓时间价值的情况（图1-6）。如果持有期权组合，则更要根据Theta值来估算当前持仓的期权组合每日大概能获取的时间价值。

图1-5时间价值随着时间的推移衰减越来越快

图1-6期权持仓中的Theta值

如图1-7所示，实值期权的内在价值是正数，虚值期权没有内在价值。

图1-750ETF期权T型报价

实值认购期权的内在价值＝标的现价－行权价

[图1-7中50ETF购1月2200的内在价值＝2.286－2.2000＝0.086（元/份）]

实值认购期权的时间价值＝期权现价－期权内在价值

[图1-7中50ETF购1月2200的时间价值＝0.1119－0.086＝0.0259（元/份）]

虚值认购期权没有内在价值，虚值认购期权现价＝时间价值

实值认沽期权的内在价值＝行权价－标的现价

[图1-7中50ETF沽1月2400的内在价值＝2.4000－2.286＝0.114（元/份）]

虚值认沽期权没有内在价值，虚值认沽期权现价＝时间价值

小贴士：

由于深度实值认沽期权的现价经常小于其内在价值，从而导致出现时间价值为负的现象。另外，在期权临近行权日，或者在行权日当天，多数认购期权的买方不想将期权行权，因为要面对两天的价格波动风险（周三行权，周五才能卖出标的），这也会导致认购期权的价格低于内在价值，从而出现时间价值为负的现象，如图1-8中行权价分别为2.1560元、2.2050元、2.2540元的认购期权。

图1-82018年12月期权合约到期日T型报价

1.2.2时间价值是卖期权获利的重要来源

期权交易主要交易三个维度，即方向、时间和波动率。一般来说，对交易方向的判断是最难的，尤其是对短期标的涨跌方向的判断。对波动率的判断相对容易一些，但也经常受投资者情绪和重大事件的影响；波动率的上升一般比较连续、缓慢，而其在暴涨之后的回归则是非常迅速的。由于时间的流逝是100%确定的事情，因此很多卖期权的策略都是通过赚取时间价值来获利的。

如图1-9所示，2018年10月24日，50ETF的价格是2.525元，11月期权合约成为主力月份合约，可以看到每份期权合约都带有0.0059～0.0814元不等的时间价值，这是对未来一个月市场行情的预期，是期权享受非线性杠杆的必然支出，也是期权相对于股票、期货等品种所具有的独特属性。

图1-92018年10月24日收盘时11月份合约T型报价

如图1-10所示，2018年11月28日，50ETF的价格是2.466元，相比10月24日的价格，跌幅约为2%。此时，几乎所有的11月期权合约的时间价值都为零，实值认购期权和认沽期权的时间价值甚至为负数，每个期权合约的价格都低于其在10月24日的价格。也就是说，若在10月24日卖出11月期权，那么不管是实值期权、平值期权还是虚值期权，也不管是认购期权还是认沽期权，通通都能大获全胜。

图1-102018年11月28日时11月合约T型报价