第28章：“三百二十七”国债故事（一）

327国债期货事件堪称中国金融史上最离奇、最刺激的故事。尽管27年过去了早已尘埃落定，主角的因果轮回也已走完。群友们讨论起来，还是唏嘘不已。倘若拍成电影，亦可惊天地，泣鬼神，足以VS好莱坞大片《大空头》。

一位投资人当时投入15万，三个月后即赚到295万。套用当时的流行语就是，“自行车进去，宝马出来”。这还不是终极版本。有位财经大学的老师，利用所学专长，建立了保值贴补率计算模型，投入实战，3万进去，两个月后变成了6000万！

当时有这样一个插曲：某机构客户代表上午打电话给公司本部，要求再想办法筹资，趁行情如火如荼再做1000万进去，但过了一小时后，该客户电话再次打回本部，告诉那边说：你那1000万不用筹了，我这边刚才已经赚出来了!

当时，国债期货保证金的标准定在2.5%，40倍杠杆。也就是缴纳250万保证金可以做1亿元市值的交易，20%以上的上涨幅度意味着在短短的三个月内，买入者已经有了相当于本金十余倍的暴利!投资机构能日进千万，欣喜若狂。

苹果第一次看到这个故事既震惊又恐惧。现在再看已经毫无波澜了。

金融世界金钱和权利的翻云覆雨。多空绝杀和反绝杀、兄弟临阵倒戈司空见惯。道路两边，不服就干。

国债是利率期货的一个品种。

327事件里的327并不是一个日期，而是一支国债期货的交易代号，对应是1992年发行的将于1995年6月兑付的3年期240亿元规模贴息保值型国库券。

一般来说国库券的利润来源于债券的定额票面，比如该只国债的票面利率为9.5%，也就是说每一100元面额的国库券到期后将可以兑付128.5元人民币。

根据当时通膨率来算此利率并不具备吸引力，同志们并不买账，

85年到95年，通胀率都高居不下。这10年，如果只是持有现金，1万块最终只剩下2394块，缩水了近80%。尤其是94年的通胀高达24%

所以央妈决定采取贴息保值的方式给予一些国债保值补贴，来刺激大家购买的欲望。

同时，央妈借鉴欧美的先进经验，开放国债期货市场，以期利用衍生工具来提高国债的流通性和价格弹性。

时任万国证券总裁管金生认为，宏观调控三年的三大目标第一条就是治理居高不下的通货膨胀，因此没有可能再提高保值贴补率，而且财政部也没有必要为此多支付10多亿元的利息，使财政更加吃力。管金生的观点代表了当时一批券商的看法

让时间穿越回1995年3月20日前后，金融战争的序幕于此徐徐拉开，由于91-94年，通胀率一直于10%左右居高不下，国债贴息补贴率维持在7-8%左右，而95年通膨率比94年下降了7%，所以管教父及其麾下金融精英认为，95年的贴息补贴率不可能高于8%，这样算来25日该笔国债每百面值兑付价格将不超过134元100*[1+9.5%*（1+8%）]^3

此时上海及周边期货市场上的每百元国债合约交易价格则位145-148元区间波动，做空的话每百面值收益将达10元左右。