12.巴菲特投资策略（12）

i62经济特许权挑选有护城河的股票一家公司如果经常生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之，在一块总是动荡不安的经济土地之上，是不太可能建造一座固若金汤似的经济特许权企业城堡的，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在，、巴菲特认为，投资股票最好要找那种拥有经济特许权的公司，因为这种经济特许权能给企业创造超级利润，直接给投资者带来丰厚的回报。

那么，经济特许权是从哪里来的呢？一般来说，它来自某种产品或服务，这种产品或服务具有以下特征：一是顾客需要或者希望得到的。道理很简单，有需要才有市场，持续有需要才有持续的市场。二是被顾客认为在同类产品或服务找不到很类似的替代品，也就是说它具有独特价值。三是它不受价格管制，企业可以通过高定价来取得额外利润。巴菲特将企业的这些经济特许权比喻为一条环绕企业城堡的护城河，在他看来，这些特许权给企业加装了一道安全防护网。

那么，投资者怎样来辨别所要投资的股票是否具有经济特许权呢？巴菲特说，可以通过以下方法来检验：如果有一位杰出的企业管理大师，设想他拥有足够的资金，现在要让他来打垮某个竞争对手一如果能打垮对方，就说明对方不具备牢靠的经济特许权；如果打不垮对方，那对方就必定拥有雄厚的经济特许权了。

巴菲特举例说，如果你给我10亿美元，再给我配备美国最著名的50位企业家，让我去建立一家企业，不用说，我一定会建立起一家杰出的企业来。可是如果要我建立这家企业的目的是为了打垮《华盛顿邮报》，那么我不会要这10亿美元的。虽然我非常希望能有这10亿美元，可是我却没有把握打败《华盛顿邮报》，无法完成你交给我的任务，所以只好知难而退。

除此以外，经济特许权还有一项可爱之处，那就是它容忍不当管理。就是说，如果企业管理层管理水平不高，甚至犯了某些管理失误，经济特许权仍然能够保佑企业不至于造成致命一击，而只会降低盈利能力。

相反，没有经济特许权的企业如果要想获得超额利润，就必须不断改善企业管理、不断降低成本。否则，企业管理不善，成本居高不下，很可能会给企业带来灭顶之灾。

因此，投资者在挑选股票时，最好选择投资具有经济护城河的企业，只有这样，才能确保该股票获得超额业绩回报。

6d企业的经营历史挑选有稳定经营史的股票企业的长期展前景会受很多不确定性因素影响，因此对企业的经营前景进行判断是一件非常困难的事：而有着长期稳定经营历史的企业，时间已经证明了它们拥有超出其他企业的竞争力，这种竞争力保证了它们在来采的竞争中仍能够处于优势地位，其经营前景值得期待，不确定性较小。

经营史虽然不能决定未来，但也是很有价值的参考之一，巴菲特对稳定的经营史很重视。

他认为，成功的过去往往意味着一个美好的未来。如果投资者打算购买一家上市公司的股票，就必须弄清该企业是否能够经得起时间的考验。如果一家企业在过去的成长中，始终保持良好的经营作风和稳定的经营业绩，那么这样的企业常常也能承受住未来市场风风雨雨的考验，并给投资者带来丰厚的收益。巴菲特认为：那些多年来生产同样的产品、提供同样的服务的企业，往往会有较好的投资回报。

巴菲特在选择吉列公司的股票时，其中的一条原因就是看中了其稳定的经营史。吉列领导本行业如此之久，很少有公司能与之匹敌。从1923年至今，吉列公司一直是世界刮胡刀和刀片市场的领先品牌。多年来，吉列公司为延续此领先地位，投入了上亿美元于研究开中。虽然其中遇到了许多困难，也走过弯路，但吉列还是披荆斩棘，保持住了优势。

从这一条选股标准的角度来说，巴菲待通常拒绝投资下面几类公司的股票：口（1）刚刚成立的企业：口（2）正在解决某些难题的企业；口（3）由于以前的计划不周而打算改变经营方向的企业。