17.巴菲特投资策略（17）

第一，消费垄断性企业会产生大量的现金流，而它所投资的非消费垄断性企业则不具备这个特征。所以，这时候要考察被投资对象所耗费的现金流是否小于前者产生的现金流。如果是，前者的长期负债偿还才有切实可靠的保证。

第二，消费垄断性企业投资非消费垄断性企业，结局往往不妙，除非后者能够很快抛弃急需补充现金的局面。这就是说，要看所办企业的大量投资是一次性还是持续不断的。

第三，如果是非消费垄断性企业继续投资非消费垄断性企业或项目，那简直是一种灾难，因为它们都没有能力获取足够多的利润来偿还长期借款，从而很容易步入财务危机。

综上所述，巴菲特认为，最理想的形是消费垄断性企业投资创办另一家消费垄断性企业，实现双赢。不过，即使在这种况下，也要考察消费垄断胜企业的大量现金流是否都用在了再投资上。因为企业既然存在着大量现金流，就必须考虑现金流的去处，通过再投资获得额外的高额利润，不断提高企业内在价值，这才是正确的投资之道。

股价波动内在价值严重低估时买入无论股价如何波动，投资者真正应当关l心的是其内在价值．因为即使股价处于高位，但只要大大低于内在价值依然可以投资；相反，即使股价处于低位，但如果已经高于内在价值也就不值得投资了。

在股票市场上，股价总是在波动。那么，股票价格波动的规律是什么呢？1987年，巴菲特在伯克希尔公司的年报中引用格雷厄姆的话说：\"从短期来看．市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。\"在巴菲特看来，这是关于股市波动的永恒规律。

格雷厄姆认为，内在价值和投机因素是影响股票市场价格的两大因素。价值因素与投机因素的交互作用使股票市场价格围绕股票内在价值不停波动，价值因素只能部分地影响市场价格。价值因素是由公司经营的客观因素决定，并不能直接被市场或交易者现，需要通过大量的分析才能近似地确定，通过投资者的感觉和决定，间接地影响市场价格。所以，市场价格经常偏离内在价值。

巴菲特深信格雷厄姆的这套理论，他大部分的时间都是手持现金，耐心等待内在价值被低估的时机，就如非洲草原的狮子，它在没有猎物的时候更多的是在草丛中慢慢地等，很有耐心地观察周围况，直到猎物进入伏击范围才迅疾出手。

以投资中石油为例，2003年，在中国股市低迷徘徊的时期，巴菲特以每股1．10至1．20港元的价格大举介人中石油h股234亿股，他后来向媒体透露，自己是因为读了中石油的年报后，才决定买入的。他说：\"我读了2002年4月的年报，而且又读了2003年的年报，然后我决定投资5亿美元给中石油，仅仅根据我读的年报，我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但是非常通俗易懂，是很好的-个投资。\"

很显然，巴菲特买人中石油的主要原因就是中石油股票的内在价值被严重低估。按巴菲特的说法，当时中石油的市值是350亿美元左右。而巴菲特根据中石油2001年和20【j2年的年报估算，当时中石油至少值660亿美元，而未来10年预期内在价值为1000亿美元以上。所以巴菲特以350亿的价格，买人至少值660亿的东西，安全边际达到了88％，从财务角度看，这是一笔完美的投资。

后来的时事也证明了巴菲特的英明，到2007年，抛售中石油股票的4年时间里，这项投资就为巴菲特取得了超过7倍的收益。

84专购价值看好的股票出现危机时买入众所周知，任何事物的展都不会是一成不变的，这是自然规律，企业经营也是如此，有些上市，厶＼司因为公司运营或财务陷入危机等因素而导致公司股票价格大幅下跌，但此时的股价并不能真实反映该公司的真实价值巴菲特在选择股票时尽管非常谨慎，但对于一些陷入危机的企业却保持着很高的关注，并在不少企业处于危机时，买下了他们的股票。在巴菲特看来，有内在价值的企业，虽然有时陷入危机，却是有能力化解危机并经营得更好。而当其陷入危机时。正是低价买进其股票的好时机。