36.巴菲特投资策略（36）

自然，对企业内在价值的判断恰恰是价值投资的前提、基础和核心。

在几十年的投资实践中，巴菲特对内在价值的概念作了进一步展和完善。

1996年，他在伯克希尔股东手册中对内在价值作了如下定义：\"内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了惟一的逻辑手段。内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。\"

可以说，没有准确的价值评估，没有人能够确定应该以什么价格买人股票才划算，即使巴菲特也不例外。

另外，巴菲特还强调内在价值与会计上的账面价值具有根本的区别：账面价值表明过去的累积投入，而内在价值表明的是未来预计所得；账面价值是一个会计概念，内在价值是一个经济概念。

要投资一个企业，除了关注它的内在价值以外，还要知道其每股账面价值，与内在价值相比，虽然这是一个很容易计算的数值，但是用途却极为有限。这种局限并不来自于投资者持有的可交易证券，它们按现价记录在投资者的账簿之上。事实上，账面价值的不足之处与企业自身有关，一个企业的账面价值可能与其内在价值大相径庭。一个比喻能够使你清楚了解两者之间的不同。假设你花相同的钱供两个孩子读大学，两个孩子接受教育的账面价值（用财务投入来衡量）是一样的，但未来所获得的回报的现值（即内在价值）却可能有巨大的差异——从零到所支付教育成本的好几倍。同样如此，财务投入相同的公司，最终其内在价值却会有巨大的差异。

衡量企业的价值影响价值投资的因素巴菲特认为，投资者在实行价值投资的时候，要考虑影响企业内在价值的目素，即企业管理层和企业的财务与市场，并且从这两方面来衡量企业的价值。

评估企业管理层巴菲特指出，衡量一项投资是否成功，有关管理层方面的两个问题是应该牢记的：一是管理层能够得到肯定的评估，其中不仅包括了企业实现其全部的潜在能力，也包括其明智地使用其现金流通量的能力；二是管理层能够被充分信赖，他们能真正地为投资者的利益着想，与股东们保持着畅通的沟通渠道，使企业收益能够从企业转入到投资者手里，而不是被他们自己装入自己的口袋。

巴菲特在选择投资对象时，十分注重对企业管理者的考察。在他控股的伯克希尔公司中，他的最高奖励就是使经理成为企业的股东，让他把企业看成自己的企业。这样，经理们就不会忘记自己的要目标——增加股东权益的价值。

巴菲特认为，一个企业的经营者应当严格履行自己的职责，如实地向股东报告企业的经营状况，对股东的利益高度负责。巴菲特在投资或收购一家企业前，先会对企业管理者的素质进行全面考察。

☆评估企业的财务与市场巴菲特认为，企业在拥有良好的管理层后，还应该评估企业的财务与市场，这样才能确保价值投资的成功实现。

巴菲特常常对伯克希尔公司的股东们说：绝对不要投资那些财务报表难以看懂的企业。他认为，如果投资者无法看懂某家企业的财务报表，就表示该企业的管理层不希望投资者能看懂，那其中一定隐藏着对投资者不利的因素。

投资者在购买股票时，必须重视企业的市场原则：

先，企业的估值应为多少？企业会否打折而被偏低值买进？

其次，关注企业的市场占有率以及一些潜在的竞争力，产品的价格下降及需求减少可能对企业利润产生的影响程度。

最后，企业是否具有开展多种经营的能力。

许多投资者在实际操作中，很少去关注企业的财务报告，去研究企业的市场原则，而是去听从所谓的股评家的意见。巴菲特对投资者的这种盲从心理有非常深刻的洞悉。因此，他常常告诫投资者说：\"投资的关键就是要保持独立的思考。\"

162最简单的估值方法根据资产评估股票价值根据资产来评估股票的价值是格雷厄姆常用的一种估值方法，也是巴菲特学到的评估股票价值的第一招：选股要选股价远远低于每股资产价值的股票。