38.巴菲特投资策略（38）

巴菲特后来越来越现，市盈率估值方法存在着巨大的缺陷。在他重仓投资某一只股票的时候，无法用市盈率方法对这只股票进行正确的价值判断，因为财务报表上的每股收益本身就是虚的，并不等于真金白银。既然赢利是虚的，市盈率估值方法就是不准确的。

最正确的估值方法现余流最折现估值方法运用现金流量进行估值的公式最早是由约翰·波尔·威廉姆斯在1942年提出的。所谓现金流量，其实就是进来多少钱，出去多少钱，收支相抵，净流入口袋里多少钱。进来的钱是现金流人，出去的钱是现金流出，一进一出公司账上流动的钱就是现金流量。运用现金流量进行估值，更适合巴菲特精选个股、集中投资的投资策略。

巴菲特将这种估值方法精练为一句话：\"今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流量。\"

巴菲特修正了格雷厄姆对内在价值的定义：\"内在价值可以简单地定义如下，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量折现的现值。\"

★如何运用现金流量折现法进行估值运用自由现金流量折现法估计一只股票的内在价值，有两个核心因素：未来的现金流量是多少；折现率是多少。

先，如何预测未来的现金流量，这是一个比较困难的问题，因为世界上再也没有比预测未来更困难的事了。那么，巴菲特是如何预测公司未来的现金流量的呢？

巴菲特认为，投资者在选择投资对象时，一定要选择那些你有能力评估的，又是你很熟悉的，你又很懂它的业务和管理的公司。只有选择那些你有把握推断其业务长期稳定的公司，你在预测未来现金流量时才不会有太大的差错。这类非常稳定的公司未来现金流量的预测方法，其实很简单。你看它的现金流量表，其中有一项是每股经营陛现金流量，你可以根据过去的长期稳定经营况，大致推算未来的现金流量，然后再扣掉这个公司的平均每股长期资本支出，得出来的就是每股自由现金流量。

对于折现率的问题，巴菲特制定了一个标准，任何公司的折现率不能低于长期国债利率，这是一个最低标准。那么越稳定、越优秀的公司，折现率越低。公司经营越不稳定，折现率就越高。这就像我们去买打折的鞋子，好鞋子打的折会少一点，一般的鞋子打的折会多一点。同样，公司也是如此，公司的基础越好，竞争力越强，折现率就越小。

预测现金流量的保守原则巴菲特在预测公司未来自由现金流量的原则是：保守，保守，再保守。

巴菲特现，在几千家上市公司中，真正有把握预测出未来现金流量的公司，只有极少数。因此，巴菲特提醒投资者，在预测未来现金流量的时候，一定要保守，一定要谨慎，一定要确定自己非常有把握。否则的话，你估算出来的价值会非常错误，会错得离谱，让你的投资承受重大的风险。

？r读匿公司的财务报告投资者在衡量公司业绩的时候，在估计公司股票内在价值的时候，都要运用公司财务数据，因为财务报告提供了投资者进行业绩评估和价值评估的主要财务数据。这就要求投资者学会阅读上市公司的财务报告，但是，许多投资者根本看不懂财务报表，分不清什么是资产，什么是负债。

巴菲特认为，分析企业财务报表是进行企业内在价值评估的基本功，投资者必须有看出上市公司是否做假账的火眼金睛。财务数字不可能百分之百地反映现实。因此，巴菲特说会计数字只是估值的起点，而不是终点。巴菲特给投资者阅读企业的财务报告提出了以下三个建议：

建议一：特别注意会计账务有问题的公司。如果一家公司迟迟不肯将期权成本列为费用，或者其退休金估算假设过于乐观，千万要当心。当管理层在幕前就表现出走上了邪路，那么在幕后很可能也会有许多见不得人的勾当。厨房里绝对不可能仅仅只有你看见的那一只蟑螂。