第二章 这样搞金融，太神了！（14）

然而，如果放款的风险可以被卖出去，按照逻辑来推，放款从“现在”开始，就是零风险了；而且，如果这个推理成立的话，由于没有涉及风险，其所动用的资本当然可以自由地再转贷出去，而不用去计算《巴塞尔协议》所要求的准备金。无害、不犯法；没有风险、不必套住有用的资本。经过数月的工作和法规上的争论，主管机关终于核准这笔交易，他们接受这个概念*：以这种方式把风险卖出去是件好事，因为风险被分散到金融体系里，而不是集中在一个地方。

一家空壳公司先吃下风险，然后……最后转嫁给你

对摩根大通来说，到目前为止一切都很顺利。不过这种交易耗力费时，而且银行在整个流程还没合理化和工业化之前，还不能从信用违约互换赚到大钱。就像当你借钱给邻居，是因为你认识对方，能拿捏他们的还款能力，从而掌握你这笔投资的安全性。然而，如果我们能够不必辛苦地拿捏每个人的还款能力，有办法把繁琐、逐案亲自审查违约风险的过程跳过的话，那就财源滚滚而来了。

实现这个愿望的伟大发明，就是证券化。所有银行永远存在一个基本前提：向你借钱的人，将来未必能够还钱。因此每一笔贷款都是个案，都需要逐案审查；而逐案审查的过程很难工业化。例如EBRD-艾克森案，就花了好几个月的密集工作（而第一个商业交换交易，IBM-世界银行案的建构则整整花了两年）。

证券化的做法，就是把这些贷款打包成一个包裹，然后依靠大量平均的安全性上垒：即使有些贷款违约，其他的贷款并没有违约，仍然可以赚到钱，于是违约风险就被分散且极小化了。

然后，又有人想出另一个点子：可以把这种证券按不同的风险水平，分割成高风险和低风险的债，各自以不同利率分开销售。这叫做“分券”（tranching）。有的客户要买高收益的债券，不用说，这种债券的风险较高；有的客户则偏好比较安全、但利润相对不太好的债券。这样一来，客户可以买到他们所要的风险水平，银行也能按照他们的需求量身订做。

这些点子发生在银行界的各个角落。摩根大通的比尔·丹查克把它们集结起来，创造出“信用违约互换”的证券化包裹（把违约保险打包起来）卖给投资人。

摩根团队的发明，还有最后一样组件。他们设立了一家空壳公司，叫做“特殊目标机构”（specialpurposevehicle,SPV），用来实现EBRD在第一个信用违约互换时所扮演的角色。这个空壳公司吃下摩根大通97亿美元的风险；然后再以证券形式，把这个风险转售给投资人，支付投资人各种不同的利率。于是许多的违约风险会先卖给SPV，然后全部集合起来做成一系列的证券，再卖给投资人。