4.3 期权卖方风控的原则
4.3期权卖方风控的原则
期权卖方的风险收益特性是高胜率、低赔率。高胜率是指当不利行情没有发生时，能够大概率获取权利金的收入。低赔率是指开仓后，如果不移仓，那么潜在的盈利空间就只有权利金收入的部分；如果卖出虚值期权，如卖出50ETF的虚值看跌期权，权利金收入就只有标的名义本金的1%～2%。但是在金融市场中大幅波动的行情并不少见，作为期权卖方，应完善账户的风险控制系统，才能在投资市场中长久生存。
原则1：事前风控——仓位管理
在交易时，期权卖方只收取标的名义本金的几分之一甚至十分之一的保证金，在拿到相应的权利金后，利用杠杆获取稳健收益，看上去是一桩很好的生意。但是当行情对所卖的方向不利时，可能就伴随着期权隐含波动率的大幅飙升，这时止损往往要付出很大的代价。而如果此时仓位较轻，应对起来就能较为从容。比如，当风险率在30%以下时，可以认为是卖方轻仓的状态，此时卖方实际的杠杆率不高，账户里就有足够的保证金来进行补救。一方面，可以暂时观察行情是否持续，如果不利的行情暂时中止，就可以择机减仓；另一方面，可以利用波动率处于高点来布局波动率回落方向的头寸，如使用双向卖出或者比率价差等策略。
原则2：事后风控——减仓和对冲
如图4-4所示，沪深300指数隔夜跳空（包括高开和低开）的交易日数量在2018年达到了相对高位，为29天，平均每两周就有一次大幅的跳空高开或者低开。在这样具有高波动率的市场中，卖方仓位存在一定程度的隔夜风险。
图4-4沪深300指数开盘跳空1%以上的交易日数量
隔夜风险虽然无法避免，但可以通过客观的分析降低风险，即在开盘之前对市场行情进行定量的评估工作。以隔夜低开下跌为例，投资者应首先判断利空的大小。如果是较大的利空，那么市场就会受到大幅冲击，此时如果行情只是小幅低开，则应该迅速进行买入认沽进行对冲，防止接下来的下跌，或者对之前的买入认购或者卖出认沽仓位进行减仓操作；如果行情是大幅低开（3%以上），那么对多头仓位的反向对冲可能就没有意义了，而隔夜抄底的资金可能有反向拉升行情的冲动，此时可以在抄底资金反向冲高后，及时进行减仓或对冲操作。市场在下跌途中或者下跌趋势转震荡时，日内的反向拉升一般不会超过下跌幅度的一半（如图4-5所示为50ETF2018年10月11日行情），投资者之前的卖沽头寸可以在反向拉升接近此位置时，先将部分仓位平掉，再从容地观察：若只是日内反向拉升（概率较大），则随着行情转入下跌，继续减仓；若出现了日内报复性反弹行情（概率不大），因为仍然持有部分卖沽仓位，则不会完全踏空反弹的行情。
图4-550ETF2018年10月11日行情
原则3：职业化盯盘，及时止损和止盈
一名专业的期权和衍生品交易员，在手机中起码要定3个工作日的闹钟：第一个是起床闹钟，第二个是上午9点10分的闹钟，第三个是中午12点55分的闹钟，其中第二个闹钟用来提醒交易员盘前准备时间结束，第三个闹钟提醒交易员午休即将结束。在4个小时的交易时间里，交易员即使不能全神贯注地盯盘，也要对影响50ETF的重点个股和板块进行实时关注，特别是对以大金融为代表的蓝筹板块和以创业板指为代表的市场活跃资金指标的关注。
随着交割日的临近，虚值的卖出期权头寸在交割日前一周往往会跌至几十元一张，这种深度虚值（虚值度为5%～8%）的期权此时的胜率有利于卖方，但是赔率却很低，这时一旦出现不利的单边行情，如卖出深度虚值认购期权后，如果指数大涨就可能出现几倍甚至十几倍的涨幅，就会将之前辛苦积累的利润一把亏光。
解决临到期期权风险的方法有两种：一种是动态止盈，当虚值期权价格已经在50元以下时，说明期权虚值程度较深，此时不利行情出现的概率也不大。但当不利行情出现时，期权价格将上涨，投资者就可以动态设定止盈的点位。例如，设定前期低点价格的1.5～2倍进行止盈，防止不利行情进一步扩大，导致对头寸带来“黑天鹅式”亏损的不利局面。
另一种是静态风控，具体的操作方式是当期权价格跌至一定水平以下时，投资者可对期权卖方头寸进行平仓。例如，当在交割日前一周，期权价格跌到40～50元以下时，先将期权卖方头寸进行平仓，然后向远月合约进行同等行权价移仓，或者向偏向虚值的1～2挡进行移仓。
注意，这时的移仓务必要限制开仓手数，比如进行相同权利金的移仓。如果卖出的100张期权头寸以50元进行平仓后，则只新开价值5000元的新期权头寸；如果此时新合约价格为200元，则只需开仓25张合约，这大大降低了头寸的波动性。
如果在对期权卖方头寸进行平仓后，当月合约价格继续下跌，下跌到20～30元，则说明对期权标的物运行方向的判断是正确的。在此情况下，只要不出现波动率大涨的情况，移仓的头寸就能有收益。反之，如果前期平仓的期权卖方头寸出现大幅上涨，则行情走向不利的方向，此时我们的持仓手数会降低，潜在亏损的空间也会明显缩小。
如图4-6所示，2019年4月的第三个周五，4月2900认沽合约价格已经跌至40～50元的区间，价格下行的空间极为有限，此时可以对其进行大幅减仓操作，并将合约向远月移仓。特别要注意周五到下周一这段时间的行情，因为周末可能突发利好或利空消息，虚值期权的卖方要防止被高弹性的合约伤到。如图4-7所示，4月22日午盘，上证50出现大幅下跌，4月2900认沽合约大涨170%以上，卖方此时的处境很难。
图4-62019年4月19日50ETF4月2900认沽合约走势
如果用足球比赛来打比方，那么在卖方卖出期权（特别是虚值期权）之后，就相当于取得了“1∶0”的领先优势，即使后面的比赛过程十分沉闷，卖方也会泰然处之。如果行情走向了对卖方有利的方向，如在卖沽后行情上涨，认沽期权价格持续下跌，那就相当于扩大了领先的优势，那么这场比赛几乎就稳赢了。对于初学做卖方的交易者而言，当期权合约价格跌到40～50元以下时，就可以进行平仓提前终止比赛，剩下的时间价值留给别人去赚，这样后面的行情再怎么波动都无关紧要了。
图4-72019年4月22日50ETF沽4月2900合约走势