4.4 期权卖方的交易心理

4.4 期权卖方的交易心理

4.4期权卖方的交易心理

在之前的章节中,我们对期权卖方的方法论和实操手法进行了详细的介绍,投资者对期权卖方的策略也有了全面的认识。然而在实际交易中,投资者在面对变化莫测的市场时,还需要制订长期行之有效的交易计划,另外在短期不赚钱甚至赔钱的时候,还需要对卖方的交易心理有一定的了解,只有这样才能度过成长的瓶颈期。

1.如何看待卖期权这门“生意”

首先,要感谢期权这个工具可以丰富投资者的选择,使得投资者不用再只靠单纯地做多来获利了。特别是作为期权卖方,如果能持之以恒地运用正确的策略进行交易,则可以获得长期回报。笔者从2016年开始做期权卖方,在近4年的交易中,尽管经历过“熔断闪崩”,也经历过2016—2017年的“白马股”行情,以及2018年“黑天鹅”不断的行情,也实现了交易资本的稳健增值,年化收益率超过30%。如果投资者能够在这个市场中坚持十年以上,且不被“黑天鹅”的行情击倒,那么在复利的作用下就可以迎来交易资本的大幅增长。

其次,对期权卖方的收益率要有清醒的认识。在熊市中,卖方可以通过收割时间价值实现低位抄底或者正股/指数替代,因此跑赢指数并不是一件很难的事情。在震荡市中,卖方在获得时间价值之外,还能得到波动率逐渐收敛的收益,以此迅速跑赢大盘指数。但是在牛市中,卖方往往不能跑赢指数。如果对牛市认识不足,那么卖出认购方向的头寸可能带来大幅亏损。而即使投资者能够认清牛市的趋势行情,当虚值卖沽变为深度虚值,或者实值卖沽变为虚值时,卖沽仓位的持续盈利能力都将被严重削弱,此时不得不向上移仓(追涨)。如果仓位控制不好,或者时机掌握不好,则可能会带来暂时的亏损,进而影响投资者的心态。从长期来看,一个稳健的卖方投资者,在资金容量为5000万元以下的情况下,实现年化15%~25%的回报是不难的。

2.卖方的心理误区

如果卖方能够不断进阶,那么稳健盈利的日子则会越来越长,也能够越来越多地体会到稳健盈利带来的满足感。然而此时的投资者可能会进入新的心理误区,这些误区可能会给期权交易埋下很大的隐患,或者阻碍投资者进一步成长。具体说来,主要有以下几个方面的表现。

一是懒惰。卖方满足于获取卖出期权的稳健收益,认为反正期权卖方的容错能力强,就不再认真分析行情。如果是卖虚值期权,认为即使方向小幅看反也没事,就不注意盯盘,但久而久之,对短期行情的判断能力(也就是所说的盘感)会严重不足,这时一旦出现大行情就会有大问题:如果是出现有利的大行情则只能望洋兴叹,因为卖方是无论如何也追不上大行情的;如果是不利的大行情则只能手忙脚乱地止损。

因此,在卖方看似高胜率的背后,实际上是一种“温水煮青蛙”的陷阱。在大行情来临时,即使是具有严格的风控纪律的交易老手,也会在实际执行上出现偏差,如减仓不及时导致净值出现明显回撤。如果是刚接触卖方的新手经历这种行情,则可能会对卖方的操作模式产生怀疑,甚至放弃。

二是对卖出宽跨策略(双卖)的“迷信”。有的交易者机械性地使用卖出宽跨策略,比如同时卖出虚值三挡的认购期权和认沽期权,就会觉得只要50ETF在这个区间内波动,卖沽和卖购两个方向就都能收到权利金,交易体验非常好。但是卖出宽跨策略在趋势行情中的弱点也非常明显,在小单边行情中,需要进行动态调整,平掉不利方向的卖出期权或者移仓,保证虚值期权有容错的空间;在大单边行情中,虚值期权价格变动的速度就会非常快,再加上隐含波动率可能会出现大幅上升,这时将出现明显的亏损。

在期权交易中使用双卖的策略类似于战争中的静态防御。如果面对的只是震荡市这种阵地战,或者说是多头、空头对峙的行情,那么卖方可以做到不动如山,在80%~90%的时间里能够跑赢指数并做到稳健盈利。然而单边行情暴涨、暴跌的动能极大,类似于战争中的闪电战,可以直接把卖跨自以为坚固的防线轻易打破。最典型的例子就是2019年2月25日,上午高开1.5%,随后震荡,此时是前期卖方最后的“跑路”机会。如果没有抓住机会平仓卖购,下午就会遭遇大幅亏损。如图4-8所示,单日行情已达到7.56%的涨幅,导致认购期权已经没有虚值合约了。在这种行情下,卖跨的任何事后调仓都是无效的。如果在盘中不断把卖沽往上移仓,只能减小一点方向上的亏损幅度,而在波动率的维度上仍将遭遇打击。因此,单纯的双卖策略在当天必然遭遇净值的明显回撤,而回撤幅度的大小与事前风控(仓位控制)有密切的关系。

图4-82019年2月25日50ETF走势

三是抱有侥幸心理。这种心理在逐渐接近到期时卖虚值期权的交易上体现得特别明显。比如,卖出虚值看跌期权,在还剩十几个交易日甚至不到十个交易日的时候,卖出虚值0.1元或者0.15元的虚值看跌期权是很安全的,因为50指数不太可能下跌150点。从经验上看,90%的止损交易只要扛过去就都能转为盈利。在开仓之前,卖方就应该明白哪些仓位是可以扛到底的。例如,在上证2500~2600点配置性卖沽,即使在短期内行情下跌至2500点以下变为实值期权,也可以继续持有,以作为指数增强和正股的替代。如果合理运用杠杆,则这类仓位是可以考虑穿越牛熊的。然而,当卖方的初衷发生偏移,变成猜测未来1~2周的上涨/下跌幅度不超过多少点时,就把交易头寸置于短期博弈的位置了,这就失去了“不动如山”的从容。

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卖期权是门好生意

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