4.4 期权卖方的交易心理
4.4期权卖方的交易心理
在之前的章节中，我们对期权卖方的方法论和实操手法进行了详细的介绍，投资者对期权卖方的策略也有了全面的认识。然而在实际交易中，投资者在面对变化莫测的市场时，还需要制订长期行之有效的交易计划，另外在短期不赚钱甚至赔钱的时候，还需要对卖方的交易心理有一定的了解，只有这样才能度过成长的瓶颈期。
1.如何看待卖期权这门“生意”
首先，要感谢期权这个工具可以丰富投资者的选择，使得投资者不用再只靠单纯地做多来获利了。特别是作为期权卖方，如果能持之以恒地运用正确的策略进行交易，则可以获得长期回报。笔者从2016年开始做期权卖方，在近4年的交易中，尽管经历过“熔断闪崩”，也经历过2016—2017年的“白马股”行情，以及2018年“黑天鹅”不断的行情，也实现了交易资本的稳健增值，年化收益率超过30%。如果投资者能够在这个市场中坚持十年以上，且不被“黑天鹅”的行情击倒，那么在复利的作用下就可以迎来交易资本的大幅增长。
其次，对期权卖方的收益率要有清醒的认识。在熊市中，卖方可以通过收割时间价值实现低位抄底或者正股/指数替代，因此跑赢指数并不是一件很难的事情。在震荡市中，卖方在获得时间价值之外，还能得到波动率逐渐收敛的收益，以此迅速跑赢大盘指数。但是在牛市中，卖方往往不能跑赢指数。如果对牛市认识不足，那么卖出认购方向的头寸可能带来大幅亏损。而即使投资者能够认清牛市的趋势行情，当虚值卖沽变为深度虚值，或者实值卖沽变为虚值时，卖沽仓位的持续盈利能力都将被严重削弱，此时不得不向上移仓（追涨）。如果仓位控制不好，或者时机掌握不好，则可能会带来暂时的亏损，进而影响投资者的心态。从长期来看，一个稳健的卖方投资者，在资金容量为5000万元以下的情况下，实现年化15%～25%的回报是不难的。
2.卖方的心理误区
如果卖方能够不断进阶，那么稳健盈利的日子则会越来越长，也能够越来越多地体会到稳健盈利带来的满足感。然而此时的投资者可能会进入新的心理误区，这些误区可能会给期权交易埋下很大的隐患，或者阻碍投资者进一步成长。具体说来，主要有以下几个方面的表现。
一是懒惰。卖方满足于获取卖出期权的稳健收益，认为反正期权卖方的容错能力强，就不再认真分析行情。如果是卖虚值期权，认为即使方向小幅看反也没事，就不注意盯盘，但久而久之，对短期行情的判断能力（也就是所说的盘感）会严重不足，这时一旦出现大行情就会有大问题：如果是出现有利的大行情则只能望洋兴叹，因为卖方是无论如何也追不上大行情的；如果是不利的大行情则只能手忙脚乱地止损。
因此，在卖方看似高胜率的背后，实际上是一种“温水煮青蛙”的陷阱。在大行情来临时，即使是具有严格的风控纪律的交易老手，也会在实际执行上出现偏差，如减仓不及时导致净值出现明显回撤。如果是刚接触卖方的新手经历这种行情，则可能会对卖方的操作模式产生怀疑，甚至放弃。
二是对卖出宽跨策略（双卖）的“迷信”。有的交易者机械性地使用卖出宽跨策略，比如同时卖出虚值三挡的认购期权和认沽期权，就会觉得只要50ETF在这个区间内波动，卖沽和卖购两个方向就都能收到权利金，交易体验非常好。但是卖出宽跨策略在趋势行情中的弱点也非常明显，在小单边行情中，需要进行动态调整，平掉不利方向的卖出期权或者移仓，保证虚值期权有容错的空间；在大单边行情中，虚值期权价格变动的速度就会非常快，再加上隐含波动率可能会出现大幅上升，这时将出现明显的亏损。
在期权交易中使用双卖的策略类似于战争中的静态防御。如果面对的只是震荡市这种阵地战，或者说是多头、空头对峙的行情，那么卖方可以做到不动如山，在80%～90%的时间里能够跑赢指数并做到稳健盈利。然而单边行情暴涨、暴跌的动能极大，类似于战争中的闪电战，可以直接把卖跨自以为坚固的防线轻易打破。最典型的例子就是2019年2月25日，上午高开1.5%，随后震荡，此时是前期卖方最后的“跑路”机会。如果没有抓住机会平仓卖购，下午就会遭遇大幅亏损。如图4-8所示，单日行情已达到7.56%的涨幅，导致认购期权已经没有虚值合约了。在这种行情下，卖跨的任何事后调仓都是无效的。如果在盘中不断把卖沽往上移仓，只能减小一点方向上的亏损幅度，而在波动率的维度上仍将遭遇打击。因此，单纯的双卖策略在当天必然遭遇净值的明显回撤，而回撤幅度的大小与事前风控（仓位控制）有密切的关系。
图4-82019年2月25日50ETF走势
三是抱有侥幸心理。这种心理在逐渐接近到期时卖虚值期权的交易上体现得特别明显。比如，卖出虚值看跌期权，在还剩十几个交易日甚至不到十个交易日的时候，卖出虚值0.1元或者0.15元的虚值看跌期权是很安全的，因为50指数不太可能下跌150点。从经验上看，90%的止损交易只要扛过去就都能转为盈利。在开仓之前，卖方就应该明白哪些仓位是可以扛到底的。例如，在上证2500～2600点配置性卖沽，即使在短期内行情下跌至2500点以下变为实值期权，也可以继续持有，以作为指数增强和正股的替代。如果合理运用杠杆，则这类仓位是可以考虑穿越牛熊的。然而，当卖方的初衷发生偏移，变成猜测未来1～2周的上涨/下跌幅度不超过多少点时，就把交易头寸置于短期博弈的位置了，这就失去了“不动如山”的从容。