14.巴菲特投资策略（14）

其实一个真正的理性的管理者，对盈利的分配会根据企业不同的生命周期来确定。在初始展阶段和快速成长阶段，将盈利拿来展很南必要；但在稳定阶段、特别在衰退阶段，更应该将盈利以红利的形式返还给投资者。

如果一家企业产出的现金流多于公司内部投资和经营的资金需要，但继续投资在本公司的业务上只能获得平均水平或者更低的回报率，管理者将面临一下几种选择：

（1）继续扩大规模，进行低于平均收益率的再投资。

（2）投资其他事业以获得成长机会。

（3）将手头上持有的现金还给股东，让他们有机会选择那些能够产生更大回报的地方。

对于选择投资其他事业的经营者，巴菲特同样保持怀疑的态度，因为如果将盈余投资自己不擅长的事业，往往成功的概率不大，因为超出了企业自身的能力罔，这样做会损及股东权益。

巴菲特认为，选择将现金还给股东的经营者，才是最理智的行为。因为当公司已经无法在创造令股东满意的利润时，把现金还给股东，这才是股东利益最大化考量之下所做的合理行为。

70价格是否合理挑选价格合理的股票巴菲特认为，做买卖最先应该考虑的因素是价格．选股也应该如此道理很简单，只有合理的股价，才能取得合理回报所以，巴菲特在选股时，先考虑的是股票价格是否合理巴菲特认识到，即使企业的业务易于理解、有持续的盈利能力和由股东利益导向的管理层来领导，也并不能保证投资成功，还必须以比较合理的价格购买。

巴菲特牢记格雷厄姆教导的安全边际准则，即在估算的内在价值超过其市场价格的差额具有较高的安全系数时，才能购买该公司的股票。

在将来的股票卖出价格不确定或现在难以确定的况下，股票投资的升值空间主要取决于买入价格高低。买入价格越低，报酬率就可能越高，这是一个简单得不能再简单的道理。

但在实际买人股票时，很少有人通过买入价来计算投资报酬率，因为卖出价格不知道。这时，可以通过另一种方式来计算投资报酬率，那就是\"盘利额，买人价格\"——在公司盈利水平一定的前提下，买人价格越高，投资报酬率就越低。例如，某家公司上年度每股盈利4美元，如果股票买人价是40美元，那么投资报酬率就可以看作是10％；如果股票买人价是50美元，那么相应地，投资报酬率也就下降到了8％。

巴菲特常常说，他非常敬佩他的朋友比尔·盖茨及其微软公司，并且认为他是当今全球商业界最聪明、最具有创意的经理人。不过，虽然比尔·盖茨担任伯克希尔公司董事，巴菲特却从来没有买过微软公司的股票。为什么？巴菲特说，原因就是因为他无法很踏实地估计微软公司未来的盈利和股价。

巴菲特的一贯做法是，如果某家公司不能很清晰地计算出未来价值，那么也就无法进入巴菲特的信心循环，他就不会投资这只股票。

对于股市中经常有人通过历史资料来评估某只股票未来的股价。巴菲特认为，这种方法的最大缺陷在于不能离开过去的时代背景。如果某只股票的价格在历史上的表现有特定背景，而这种背景将来不复存在，这种分析和推断就是没有任何依据的。无疑，建立在这种基础上的股价预测，即使能够得到结果，也不可信。

因此，巴菲特在确定买人一家公司的股票前，总是会反复论证这家公司的股票价格是否合理，只有当他确定该公司股票的价格低于其内在价值时，他才会大量买进，并长期持有。

自由现金流是否持续充沛自由现金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本眭支出的差额，即：

自由现金流量一企业经营活动产生的现金流量一资本性支出。

其中，资本性支出是维持企业现有生产能力的全部资本支出，包括投资在同定资产、无形资产各其他长期资产上的现金支出。