15.巴菲特投资策略（15）

美国会计学界对现金流量表的使用与分析相当注重\"自由现金流量\"的概念，它表示经营活动产生的现金在扣除了计划中维持企业经营、分股利、资本扩张后剩余的可动用部分。***其定义式为：

自由现金流量一经营活动产生的现金流量净额一股利一购买长期资产支出+出售长期资产得到的现金。

一般来说，一个企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就越大，其可自由运用的内源资金也越多，企业对外融资的要求也越低，企业的财务状况越健康。自由现金流量才是企业用来扩大投资、支付利息、回报投资者的源泉。如果一个企业的自由现金流量大于零，则表明该企业不需任何外部筹资即可满足经营的扩张。

巴菲特非常在意公司产生自由现金流的能力。在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中，巴菲特说，伯克希尔公司所寻找的投资项目，就是那些在稳定行业中具有长期竞争优势的企业。如果这些企业具有迅速成长性当然更好．可是如果没有这种成长性，只要能产生可观的自由现金流，也是非常值得的。因为伯克希尔公司可以把从中获得的自由现金流重新投入在其他领域。

巴菲特由此总结说，真正伟大的生意不但能从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分用于再投资就能维持其原有的高回报率。巴菲特为什么这样说呢？道理很简单，因为谁都知道现金流是一家企业的血液，血脉旺盛当然比贫血要好啦。就拿伯克希尔公司来说，就能很好地说明这一点。伯克希尔公司的股票价格在全球最高，之所以这样，与该公司始终拥有相当比例的现金是分不开的。

股须该必察流考金是，现这由充业续企持的受大缸伟金正帆张剿面的叫强舻篡卜一的件为资务认授提特得前菲值其巴否是是沛要充本章图版编目利用股价回圈，把握购买时机／77股价越低，安全边际越大／79大胆投入利润丰厚的现金牛／81买八时机的实质——内在价值被严重低估／83企业危机购股的好时机，85利用经济规律抓住购股时机，87当企业引进先进生产技术时买入／89企业的坏消息投资者的好消息／9176股价回圈当股市低迷时买入股票2008年，一场金融海啸让全球股市连连暴跌，就在其他投资者纷纷逃离股市之时．巴菲特却频频出手，大量收购高盛、星座能源通用电气以及中国的比亚迪等股份，累计投入280多亿美元。

经济展一般都会经历四个阶段：复苏、繁荣、衰退、萧条，经济学家把这个过程称为经济回圈。股市受经济展的影响，也会有股市回头上涨阶段、涨势加速阶段、涨势缓和阶段、涨势停顿阶段、回头下跌阶段、跌势加快阶段，跌势平稳阶段等不同阶段构成的周期性变化，人们把这种现象称之为股价回圈。

巴菲特认为，投资者买人股票的最佳时机是在股价回圈的跌势缓和阶段。道理很简单，如果股市一直高歌猛进，什么时候进入都是赚钱的，越早进入赚钱越多；但如果股市一直在下跌，那么什么时候介入都是亏损的，越早进人亏损越大。

可是如果投资者想长期持股，就应当在股市低迷时进入，这时候买人股票不仅成本低，而且安全边际区域大，安全性强，投资回报率也是最高的。

在巴菲特的投资生涯中，每当熊市来临的时候，都是他频繁活动的时机，无论是上世纪70年代初的蓝筹泡沫，还是本世纪初的网络泡沫和2008年的金融海啸，莫不如此。

2008年，随着百年投行雷曼兄弟、美林神话的相继破灭，金融海啸疯狂洗劫华尔街，全球金融市场被恐惧氛围笼罩着，在极度不安中摇晃、动荡。在全球金融危机的大背景下，华尔街的各大基金经理人面对压力与指责内心备受煎熬，他们在动荡中祈祷，期待着这场危机早日结束；世界各地的投资者们也终日惶恐不安，他们在进与退的两难选择中夜不能寐；更有甚者不惜壮士断腕，割肉出局，一曲曲悲歌在金融危机中上演。